被喻為經(jīng)濟“晴雨表”的挖掘機，在剛剛過去的四月，以慘淡的銷售業(yè)績收場，1-4月國內(nèi)銷量同比降幅達到56%。

挖掘機需求和基建、房地產(chǎn)市場息息相關(guān)，但二者的關(guān)系在過去四個月中似乎出現(xiàn)了背離，即挖掘機銷量的降幅遠大于基建和房地產(chǎn)投資的增速。

這不禁令人猜想今年基建的“成色”究竟如何。工程機械行業(yè)人士認(rèn)為，“欠舊賬”在一定程度上削弱了基建投資的效果，經(jīng)濟學(xué)人士則認(rèn)為，通脹是分析今年基建“成色”不足的一個不能忽視的因素。

市場的拐點將在何處？疫情防控形勢下，對于這一問題的預(yù)測變得困難。不過，各大券商機構(gòu)依然將希望寄托在了二季度，原因在于政策層面利好正在不斷地釋放。

數(shù)據(jù)中的“裂痕”

根據(jù)中國工程機械工業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，2022年4月，全行業(yè)挖掘機銷量24534臺，同比下滑47.3%，其中，國內(nèi)市場銷量16032臺，同比驟降61.0%；出口8502臺，同比增長55.2%。2022年1-4月，全行業(yè)挖掘機累計銷量101709臺，同比下降41.4%。其中，國內(nèi)市場銷量67918臺，同比下降56.1%；出口銷量33791臺，同比增長78.9%。

相關(guān)上市公司的業(yè)績同樣不容樂觀。從主要工程機械上市公司公布的一季度數(shù)據(jù)看，行業(yè)整體下行壓力下，業(yè)績出現(xiàn)分化，多數(shù)上市企業(yè)單季營收、凈利同比下降。

挖掘機廣泛應(yīng)用于各類工程建設(shè)中，其中，基建和房地產(chǎn)是最重要的兩大應(yīng)用領(lǐng)域。根據(jù)統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)，2022年1-4月，全國基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）同比增長6.5%，1-4月全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下滑2.7%。

歷史經(jīng)驗表明，挖掘機的銷量與基建和房地產(chǎn)市場呈現(xiàn)較為明顯的正相關(guān)關(guān)系。但在過去幾個月中，這種正相關(guān)性似乎出現(xiàn)了“裂痕”：基建6.5%的同比增速看起來并不低，房地產(chǎn)投資下滑幅度也相對有限，但挖掘機銷量卻呈現(xiàn)出斷崖式的下跌。

數(shù)據(jù)何以出現(xiàn)這樣的背離？來自工程機械企業(yè)市場部門的人士認(rèn)為，這在一定程度上與下游的舊賬有關(guān)。

5月24日，徐工集團挖掘機業(yè)務(wù)部人士向經(jīng)濟觀察報分析認(rèn)為，目前地方政府的負債，以及上游工程款的欠賬都較為普遍，這使得基建的投資即使很大，也需要花上相當(dāng)一部分用于填補之前的工程欠款，表現(xiàn)到數(shù)據(jù)上，即基建投資增幅相對可觀，但基建的實際拉動作用——如對于工程機械銷量的拉動，卻相對有限。

來自施工單位的反饋，則反映出基建在過去四個月中面臨的另外一個問題。5月24日，來自河北省唐山市的工程承包商向經(jīng)濟觀察報表示，過去將近5個月中，他所在的施工團隊僅僅工作了1個月的時間，這較往年施工時間銳減了五分之四。該工程承包商過去在葫蘆島、曹妃甸、京唐港以及唐山等地作業(yè)，主要施工項目來自管網(wǎng)和消防等工程。

該人士對今年的感受是“工程不好做”，這不僅包括施工時間受限，也包括回款的問題。該工程商反映，目前“人工費”的支付還算到位，但部分材料費較難回款。

來自北京地區(qū)的私營施工單位負責(zé)人王艾虎則感受到了來自房地產(chǎn)市場的變化。這兩年，房地產(chǎn)不景氣，開發(fā)商資不抵債的現(xiàn)象增多，款項拖欠現(xiàn)象也甚于從前。

前述徐工集團人士亦表示，目前終端回款比較差，這其中，政府和央企的工程欠款都很大。

就一季度基建6.5%的增速，中泰證券首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷近日分析認(rèn)為，一季度基建投資增速大幅反彈，廣義口徑（含電力）達到10.5%，同時中央財經(jīng)委會議強調(diào)“全面加強基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”，于是市場普遍對今年的基建投資給予非常樂觀的預(yù)期?！暗?，總量高增背后存在擾動因素，市場似乎忽視了兩點，點是通脹因素，一季度PPI累計同比增長8.7%，意味著扣除價格因素的實際投資增速可能沒有那么高。例如，作為道路建設(shè)的主要輔料，瀝青一季度消費量同比下降24.2%，價格則同比增長22.7%。第二點是季節(jié)性因素，一季度的基建投資額占全年比重一般較低（通常不超過15%），這意味著增速波動相對較大。再者，從資金來源看，財政支出前置和專項債發(fā)力是關(guān)鍵，貢獻了幾乎全部基建資金同比增量。”李迅雷說。

尋找拐點

挖掘機的銷量總是伴隨經(jīng)濟的變化而起伏，工程機械企業(yè)則熱衷于預(yù)測市場的拐點，但疫情防控之下，工程施工大受影響，這使得拐點的預(yù)測難度加大。

來自一家道路設(shè)備制造商的分析人士表示，進入五月尚未看到工程機械有所好轉(zhuǎn)。前述徐工集團人士則認(rèn)為，以眼下的狀況，行情要在短期內(nèi)迎來大轉(zhuǎn)機困難依然不小，原因在于，短期和長期的挑戰(zhàn)兼具。

就市場普遍寄予厚望的基建，李迅雷近日分析，基建意愿提升，但要注意的是隱債“紅線”未變。他表示，基建項目投資雖然由政府主導(dǎo)，但從歷年資金來源看，財政資金以外的部分占比更大（七成以上），主要和平臺或項目公司投融資活動相關(guān)聯(lián)。從重點領(lǐng)域工作部署情況看，今年基建穩(wěn)增長的意愿和力度均有明顯提高，但是“嚴(yán)控隱債”的基調(diào)和紅線目前還沒有變，地方政府只能在現(xiàn)有制度約束和財力范圍內(nèi)“盡力而為、量力而行”。

因此，年內(nèi)基建增速可能存在預(yù)期差。如果隱債監(jiān)管政策不出現(xiàn)明顯放松，同時沒有增量政策工具出臺的情況下，隨著預(yù)算資金和專項債的支撐逐漸減弱，預(yù)計二季度起基建力度可能明顯下降。李迅雷預(yù)測，樂觀情形下，如果簡單假設(shè)其他資金分項維持去年同期水平，預(yù)計2-4季度基建投資當(dāng)季同比增速分別為4.3%、4.1%和1.6%。

前述徐工集團人士認(rèn)為，未來兩年內(nèi)工程機械行情都難以大好，一個重要的原因在于基建的拉動力會不如想象中那般強勁。

不過，券商對于市場似乎普遍相對樂觀。浙商證券近日預(yù)測認(rèn)為，五月挖機銷量降幅會較4月大幅收窄，預(yù)計年內(nèi)7月份增速轉(zhuǎn)正。

該券商分析，3月到4月兩次國常會先后強調(diào)“穩(wěn)增長放在更加突出位置”；近期部分城市房地產(chǎn)調(diào)控放松，發(fā)改委也要求確?！笆奈濉币?guī)劃102項重大工程落地見效；此外，中國中鐵一季度新簽訂單同比增長84%，其中基建訂單同比增長94%。隨著基數(shù)效應(yīng)弱化，重大項目開工，以挖掘機為代表的工程機械二季度下滑幅度將會明顯收窄。

中泰證券分析，二季度經(jīng)濟主線就是“穩(wěn)增長”?；ㄍ顿Y的逆周期調(diào)節(jié)作用持續(xù)凸顯，地方政府專項債券發(fā)行進度明顯快于往年，大型項目開工有望提速。房地產(chǎn)調(diào)控政策持續(xù)寬松，有望進一步帶動工程機械行業(yè)需求回暖。

安信證券將拐點預(yù)測在了八月。該機構(gòu)分析，從短期角度來看，預(yù)計2022年整體表現(xiàn)“前低后高”，穩(wěn)增長政策催化下，二季度后行業(yè)增速表現(xiàn)有望呈“V”型回升。穩(wěn)增長催化下，基建投資回暖，專項債發(fā)行大幅前置，目前下游待開工項目充裕，后續(xù)待疫情控制后，有望迎來開工旺季，刺激設(shè)備需求回升。按照過去5年挖機月度銷量占比推算，在中性預(yù)期 (全年行業(yè)增速下滑10%)下，預(yù)計隨著前期積壓需求釋放疊加高基數(shù)壓力緩解，行業(yè)增速有望在8月份由負轉(zhuǎn)正。